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上市公司财务报表分析(比较好分析的上市公司)

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如何通过上市财务报表分析上市公司的基本面,对很多投资者来说,完全是两眼一抹黑的事,摸不着北。


事实上,透过财报分析一家上市公司的基本面,并没有想象中那么难。因为对绝大多数个人来说,并不需要像某些专业机构投资者一样对某项指标进行深挖,而只是想通过财务报表对上市公司有一个大致的判断。


上市公司的财务报表无非三个栏目:资产负债表,利润表和现金流量表。如何理解这三个栏目。


资产负债表反映的是公司的权益和负债,通过该项指标能判断一个公司的资产结构情况;利润表反映上市公司的经营业绩的来源和构成,能够帮助我们判断公司利润的连续性和稳定性;而现金流量表则可以帮我们判断公司现金变动得到原因和构成。


1、灵活的运营的财务报表,不要只关注数字。


在很多投资者的眼中,财务报表是一项非常严谨的学科,但数字是死的,如果只会一味的分析财务报表上数字的变化,而不会结合行业的特点去做出判断,那没有一点用。


比如,银行业成功的关键因素在于利息和信贷风险管理,因此商业银行的一个很重要指标,是贷款损失准备金的计提。就沪深交易所的上市银行来看,不同银行间计提的比例是有差异的。


再如,在零售行业中,绝大多数零售行业现金流都很好,如果你拿这些企业去跟房地产企业比现金流,那什么都比不出来。对零售行业而言,库存管理是成功的关键。


还有农业行业,在分析过程中可以尽可能估低他的资产规模,这是为啥呢,道理很简单,因为很多生活资产盘算起来相当难,当年资本市场“赫赫有名”的蓝田股份就是最简单的例子,蓝田股份说养殖池里,全都是王八和鱼,但注册审计师在盘算时,也只能进行预估的方式去判断。蓝田股份当时虚增了3亿的净利润和固定资产,因为虚增的固定资产在海水下面,不太容易被证实。


2、通过财报,提前规避基本面的“风险”。


财报作为上市公司对大众披露的一重要工具,作为公司的管理人员,一般都会通过各种方式尽可能的“美化”财务报表,更有甚者选择直接作假。


所以对于投资者来说,十分有必要通过财报来规避分析。那么对于投资者来说,该如何通过财报来“避雷”?在言叔看来,可以重点关注公司的“关联性指标”。


比如销售增长时,库存却出现了非正常增长。一般来说,应收账款的非正常增长,意味着公司实行着过度宽松的销售政策。这使得企业在随后的时间里,很可能出现顾客违约的情况,即钱有可能收不回来。


如果企业加速向渠道商供货,那么企业可能在随后时间里面临加速退货或发货量下降的风险。就库存增加而言,若库存增加是由于产品存货增加,那么这可能是企业产品需求下降的信号,表明企业可能被迫削价或集体存货跌价准备。


除了相关的财务指标外,还有一些比较典型的利空,也可以在财报中看到,当出现这些信号时,投资者应该对这家公司引起注意了。


比如公司的高管频繁更换,尤其是关键岗位的高管人员,比如财务总监,独立董事等。尤其要关注会计事务所,如果更换了会计事务所,尤其要引起重视,这是个十分危险的信号。


此外,对于一些频繁进行资产重组和剥离、股权转让的公司,言叔也建议大家还是以观望或规避为主,因为大部分人对内部情况根本就不清楚。


3、通过财报,可以判断公司在行业内的竞争策略。


在大多数行业中,不管行业的平均盈利能力怎么样,总是有一些公司因其有利的竞争策略,而获得比行业平均利润更高的收益。


事实上,我们通过财报分析,是可以找出他们是通过何种方式,实现利润最大化的。


一般来说,企业在实现利润最大化的方式,无外乎以下几种:


第一,产品的成本比业内其他企业更低,使得后生产的企业,根本无法获利,最典型的例子如可口可乐;

第二,人工费用远低于业内,这个就不用多说了;

第三,通过技术以及创新,使得别的企业无法模仿,比如英特尔的芯片,海康威视的安防产品和服务等;

第四,规模经济型成本领先策略,比如格兰仕。

第五,独特的品牌效应,比较典型的有贵州茅台,云南白药,耐克等。

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以言叔十分看好的海康威视为例,海康威视就属于典型的轻资产公司,海康威视通过技术与创新,正不断强化自身“护城河”。


截止2021年1季度,海康威视的固定资产占总资产比重仅为6.8%。


海康威视的非流动资产清理


此外,从资本结构来看,海康威视也属于发展较为稳健的上市公司,主要体现在三个维度:


一是资产负债率较低,仅为34.11%;二是有息负债占比极低,仅为4.2%,说明海康威视很好的运营了经营过程中的无息负债;三是毛利率和研发费用占比高,海康威视的毛利率超46%,研发费用占营收比重超10%,这表明海康威视一方面获利能力强,另一方面正通过不断研发能力,正在强化自身的技术壁垒。


云南白药营收支出情况


靠技术取胜的公司,主要依靠研发投入。而靠品牌取胜的公司,则更看重广告、销售渠道等,这类公司往往销售费用投入极大,占营收的比重相当高。


以云南白药为例,云南白药的营业成本极高,一年的销售费用达到了37.95亿,营业成本占收入的比重达到了72%,


4、从投资现金流量表,看公司的战略与未来。


一家公司在确定战略后,需要通过现金来支撑它的战略,做到知行合一。


比如,华为提出要做“全球领先的信息与通信技术解决方案供应商”,那么华为就要不断地在ICT领域进行投资,包括研发投资、生产投资、服务投资等,这些都是要实打实砸钱的。


万华化学投资现金流量表


比如上图是言叔找到万华化学2020年的投资现金流量表。从图中不难发现,万华化学投资活动的重头在于构建固定资产,说明万华化学的管理层,在做构建长期资产的决策。


众所周知,长期资产是一家公司的生产资料,需要长时间才能收回投入的现金,且一旦构建了长期资产,就很难用于其他行业和用途。


从这个意义来看,万华化学是十分坚定自身在煤化工和锂电池领域的发展的。可以预料,随着万华化学生产能力的增强,未来的收入和经营活动现金流极有可能大幅增厚。


4、从筹资现金流量表,看公司的资本管理能力。


一家公司通过投资活动去执行和贯彻战略,就必须解决投资活动所需要的资金。换句话说,筹资是满足投资的需求。


一般来说,上市公司获得资金的渠道无外乎以下几种,一个是把股东的收益继续投入,一个是股权融资,一个是找金融机构借款。重点可以关注企业的借款利率,即能不能借到便宜的钱。


在进行财报分析时,可以关注一个重要指标——现金自给率。如果现金自给率高于1,说明公司的投资活动现金可以全部来自公司的经营活动,无需额外去搞钱。换句话说,他的规模扩张是靠自我造血完成的。


万华化学经营活动现金流量表


如前面提到的万华化学就是这样的,你别看他,一年花大几百亿去造工厂,但是人家压根就不需要去借钱啊,人家一年光经营活动收到的现金就达到了857亿。


5、从资产结构、资本结构和营运资本看公司的流动性风险。


在判断一家公司的流动性情况时,我们用到的最多的指标有两个,一个是流动比率,一个是速动比率。


但是,这两个指标其实都有很大的局限性。按照传统财务分析的解释,流动比率和速动比率越高,流动性就越好。比如很多人认为流动比率至少要大于1,最好超过2。


其背后的含义是,必要时公司可以卖掉流动资产抵补流动负债,出于这种考虑,流动资产必须大于流动负债。


但是大家想过没,这种财务决策,只是大家站在短期经营决策的角度去思考的,而不是站在公司战略决策的角度去思考的。


言叔给大家举个简单的例子,按照正常的理解,如果想要流动比率提高,那么公司尽可能的持有存货、增加应收账款、让顾客晚付款等等,这些都可以让流动比率大增。


但上述做法真的能提高公司的流动性吗,如果从流动比率的数字来看,确实变大了,但并没有实际提高公司的流动性,而且违背了管理的常识。所以一味的迷信流动比率和速动比率,在言叔看来,是存在很大的缺陷的。


正因为通过流动比率和速动比率来判断公司的流动性存在缺陷,在言叔看来,需要通过资产结构、资本结构和营运效率,来分析上市公司的流动性。


资本结构主要看这家公司的资本需求情况,即是短期资金需求还是长期资金需求。比如,很多公司有流动资金贷款用于营运资本的需求,这些流动资金贷款的名义是短期贷款,但是一般来说都会在贷款到期后办理续贷,因此实际上构成了持续循环的长期贷款,成为长期资金来源。


只要公司具备良好的信用,续贷就不会成问题,公司的周转资金自然就没事。那么,一家公司有多少短期资本用于其营运资本需求呢?


在财务会计准中,有一个指标叫“短期融资净值”,它反映了短期资本超过金融资产和短期波动性运营资本的部分。


短期融资净值=短期资本-金融资产-短期波动性运营业资本需求


通过这个指标能很大程度的判断一个公司的资本结构。如果短期融资净值为负,则说明公司的金融资产超过了短期资本,现金储备充足,资本结构稳健;如果短期融资净值为正,则为激进型的资本结构。为零,则为匹配型资本结构。


如果我们继续分析万华化学的资本结构情况,就能够看出,在2015年之前,万华化学一直采用的是激进型资本结构策略


也就是说,万华化学在公司规模扩张中,在运用内源性筹资增加股东权益的同时,更多地采用了债务筹资,并且用短期债务筹资来满足公司规模扩张过程中的长期资金需求,存在着一定的“短融长投”。

2011-2015年万华化学资产资本结构情况


从上表中可以看出,2011年到2015年,万华化学短融长投的金额越来越大。如果这一趋势一直延续下去,必然导致财务成本剧增,所以在2016年,万华化学增发了股权,以降低流动性风险。

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