投资者对苹果公司的价值分析总结

• 苹果在2022年达到3万亿美元市值的里程碑应该会为投资者敲响警钟。
• 构成苹果公司绝大多数收入的核心产品正在失去动力。
• 在流媒体等外围业务中取得的不起眼的成功对于巨大的增长潜力来说并不是一个好兆头。
• 电动汽车和虚拟/增强现实的雄心壮志是保持苹果公司领先地位的唯一希望，但更有可能成为白日梦而不是新时代。

投资者称苹果公司已经是一只坏苹果

苹果（NASDAQ：AAPL）现在已经作为全球市值最高的公司占据了20多个月的主导地位，而2022年标志着一个重要的里程碑，因为他们成为历史上第一家市值超过3万亿美元的公司（即使只是暂时的）。

事实上许多人尤其时许多美国人来说，苹果一直是一个家喻户晓的名字以及多年来硬件创新演变的受益者。许多美国人从小学时使用早期的Macintosh电脑进行项目设计，到在他们的更叛逆的岁月里听苹果公司的iPod，再到今天 - 许多美国人在他们的Macbook Pro上打字，同时在他们的AirPods上听古典音乐。苹果始终如一地生产出卓越的产品，这一事实是无可争议的。然而，仍然存在争议的是苹果未来持续增长的前景。

虽然全球许多用户目前可能沉浸在苹果的生态系统中，但值得注意的是，许多用户现在正在听的古典音乐是从Spotify上流式传输，而苹果2017年推出的Macbook Pro仅略逊于其2022年的继任者（苹果的新M1芯片是主要区别）。这些都是苹果通过创新或新企业有机地创造增长的能力整体停滞不前的症状。我们将按时间顺序讨论核心产品的停滞，以及他们通过辅助产品和服务实现增长的尝试，以及雄心勃勃的未来项目，如苹果汽车和AR / VR。

苹果公司的核心产品

苹果的大部分收入主要集中在其核心硬件产品上，其中一半以上来自iPhone手机，包括Macbook和iPad等，苹果公司的大约70%收入来自于iPhone手机。纵观这3款产品，在过去几年中，变化和创新的速度一直在放缓。

对于这一趋势，没有比苹果在2016年底iOS 10发布后受到的批评更好的风向标了，以及它对电池健康和整体手机性能的后续影响。这一事件甚至获得了自己的名字（Batterygate，即电池门事件），引发了多起诉讼，并导致苹果在一年内将电池更换、成本降低了60%以上。一些公众以计划过时的名义描述了这一举动，而背景对苹果的情况没有帮助：他们刚刚意识到iPhone手机销售史上的第一次负增长，这是在iPhone手机问世近十年后。虽然苹果自2016年以来一直设法增长iPhone手机收入（尽管存在波动性），但出货量实际上在2018年趋于稳定（有趣的是，苹果在2018年之后停止报告iPhone销量）：

苹果iPhone手机的出货量

尽管苹果在2018年后停止报告iPhone手机的销量，但消息人士已经使用手机价格对数据进行了逆向工程，并估计从2018年到2020年，iPhone手机的销量甚至下降了10%。据报道，iPhone手机在2021年经历了异常的一年，销量略高于2015年的峰值（而其它几家手机制造商在2021年经历了两位数的销量增长）。总体而言，这一总体趋势表明，苹果在iPhone手机领域的增长，其主要收入驱动力，主要是由价格上涨推动的：

iPhone手机的价格

令人印象深刻的是，苹果已经能够为iPhone手机产品阵容获得越来越高的价格，但是这种趋势无法无限期地持续下去，特别是考虑到iPhone手机相对于同行来说已经是一款价格高昂的产品。多年来，智能手机在硬件功能和设计方面也一直在融合，减少了苹果能够维持的差异化亮点的数量 - 尽管苹果的iPhone手机的软件和生态系统优势仍然存在。我们还可以看到，虽然苹果在过去十年的前五年抓住了不断增长的全球智能手机市场，但多年来，在一个非常饱和的市场空间中iphone手机在手机市场的份额一直保持不变：

近年来全球手机厂商的市场分析变化图

因此，苹果iPhone 13手机已经显示出需求疲软的迹象也就不足为奇了，因为苹果在去年12月份与供应商进行了沟通。人们只需要在苹果网站上比较iPhone 12和13，就会发现需要放大镜来发现这两款iPhone手机型号之间的差异。因此，客户升级的动力很小。iPad和Mac也是如此：只需将笨重的2012 MacBook Pro与2017年的型号进行比较，然后再与今天的型号进行比较即可。创新的减速是显而易见的。作为警告和Apple的功劳，投资者也许并不想完全责怪他们，因为这种前景只是接近手机，手机，笔记本电脑和平板电脑的逐渐接近它们的物理限制是不可避免的现实。

可穿戴设备

除了核心产品之外，可穿戴设备是一个在过去5年中（至少相对而言）在苹果市场表现非常出色的细分市场，主要由AirPods，Apple Watch，Apple TV和Beats组成 - 以及其他较小的产品线。自2016年以来，该细分市场增长了两倍多，而iPhone手机的收入同期增长了40%。尽管最近取得了成功，但许多投资者并不认为可穿戴设备的趋势会显著到足以支撑苹果收入的整体增长。AirPods和Apple Watch构成了该部门业务的大部分，而现实情况是，这些产品与iPhone手机核心业务的关键周期性属性不同：由于手机开发计划的节奏，手机客户被诱导为2-3年的购买周期，因此习惯于苹果产品中不可避免的过时。

与AirPods相比，手机本质上还具有更多的排列组合，可以对其进行修改和创新（Apple Watch可能比AirPods具有更多的潜在创新参数，但仍然是一个不如iPhone手机复杂的产品）。这大大降低了激励消费者升级的重大改进潜力。顺便说一句，鉴于典型手表购买的时间范围很长，消费者将不太愿意频繁升级他们的手表。所有这些加起来的产品配置文件与iPhone手机所享受的经常出现的HaaS（硬件即服务）模式不匹配。

流媒体播放器

苹果进军音频和视频流媒体领域是继iTunes和Apple TV平台起源之后的自然发展。毫无疑问，Apple Music已经获得了音频流媒体竞赛中主要参与者的地位，但是它们的市场份额徘徊在Spotify的一半左右，并且没有进一步侵占市场份额的迹象：

全球流式音乐市场份额的分布

作为一个纯粹的玩家，Spotify已经建立了一个非常深的护城河，并通过内置的数据优势的反馈循环来加强。此外，55%的Spotify用户年龄在35岁以下，而这一数字苹果的仅为40%，苹果在55岁以上的人群中最受欢迎（并列第一）。随着时间的推移，这一轨迹只是Spotify不断进一步扩大的领先优势的预兆。在与纯玩家Netflix的视频流竞赛中，这种动态更加明显：

视频流巨头的市场份额分布

最重要的是，像苹果这样的多元化科技企业无法与流媒体专家竞争，这些专家通过精心策划的用户体验和高质量的独家内容在各自的市场中确立了主导地位。

增长前景

我们花了很多时间研究苹果核心产品的停滞不前以及最近企业未能达到可怕的估值，有两个雄心勃勃的登月计划可以证明高价的苹果股价是合理的，尽管它们嵌入了很多不确定性：增强现实和虚拟现实（AR / VR）以及电动汽车。

AR/VR

2021年将永远作为元宇宙（Metaverse）概念首次印在公众意识上的一年。Facebook更名为Meta，并且首次销售了比Xbox更多的Oculus耳机：

AR/VR耳机的市场销售情况

诚然，苹果在这场运动中处于有利地位，甚至被置于彭博情报（Bloomberg Intelligence）元界主题指数（Metaverse Theme Index）的最高曝光区间，作为验证的标志。预计苹果将在不久的将来推出一款优质的沉浸式混合现实（有限增强现实）头显，iOS 16 beta已经提到了VR头显和iPhone的集成。预计的发布日期是在2023年的某个时候，预计这款耳机的价格将比目前的大众市场选择（如Oculus Quest）高得多（一些报道称2000美元以上），后者的价格与传统游戏机相当。

随着iPhone手机硬件的整合和苹果的娱乐生态系统，他们进军混合现实耳机是合乎逻辑的，未来派的增强现实眼镜（类似于谷歌眼镜）预计将在2024年或2025年跟随头显。虽然投资者毫不怀疑苹果将生产出一款出色的耳机，但作为投资者，我不相信这些产品的性质会像智能手机一样大，也不相信会产生经常性收入的动态。至于苹果的AR眼镜，虽然是一个很酷的概念，但从实际的角度来看，很难想象它们会占领一个巨大的市场，特别是考虑到谷歌眼镜的轨迹，它现在已经进入了企业利基市场。虽然苹果可能更有可能向那些经常戴眼镜的人销售，但他们将有一个非常具有挑战性的时间来说服非眼镜用户转换。许多眼镜佩戴者已经有动力通过矫正手术或隐形眼镜来抛弃镜片，随着成本的下降和技术的进步，这种趋势只会继续下去。

我们与虚拟世界的互动将主要通过游戏以及娱乐，社交媒体和零售进行。高盛（Goldman Sachs）预计，到2025年，AR和VR市场将增长到近1000亿美元，但是，当考虑到技术将影响的这些行业（如游戏）时，其规模要宏大得多：

全球游戏市场和全球AR/VR耳机市场的对比

因此，虽然硬件潜力相比之下相形见绌，但更重要的机会在于软件和内容的集成。如前所述，苹果尚未成功主导内容，但在2020年，他们收购了两家虚拟娱乐公司：NextVR和Spaces。NextVR与NFL，NBA和HBO等公司建立了VR直播合作伙伴关系，而Spaces则创建了VR体验和游戏，以及新的VR视频会议扩展。

另一方面，主要的VR玩家Meta（FB）专注于通过他们的新平台Horizon Worlds将他们的社交媒体血统转化为虚拟世界。如果苹果设法在自己的平台上从元界（Metaverse）创作者那里分一杯羹，就像他们目前在App Store上与iOS开发人员所做的那样，这可能会被证明是有利可图的。然而，鉴于Web 3的分散精神，这些举措将面临开发人员社区的强烈反对，因此他们将不得不谨慎行事。

电动汽车

苹果的电动汽车概念车

苹果宣布推出电动汽车对许多人来说可能看起来很古怪，但在我看来，这是苹果捍卫其作为全球最大公司的王冠的最佳机会。随着车辆向自动驾驶的过渡和驾驶员注意力的解放，大部分实用程序将转向信息娱乐（这就是为什么特斯拉（TSLA）在其电动汽车中如此重视游戏和娱乐也就不足为奇了）。很少有人（如果有的话）比苹果更擅长集体信息娱乐，这就是为什么这个大胆创新计划的概念有一线希望。

具有挑战性的一方是有利可图地扩大汽车制造业的规模。鉴于特斯拉最近的成功，存在一些幸存者偏见，对于许多尚未失败的电动汽车制造商（初创公司和传统公司）来说，现在还为时尚早，但在特斯拉之前，最后一家成功的汽车初创公司是克莱斯勒 - 90多年前。利润率很低，这是一项令人难以置信的资本密集型业务，尤其是在开始时。幸运的是，对于苹果来说，他们已经解决了资本问题，但盈利能力将是最重要的问题。

结语

史蒂夫·乔布斯（Steve Jobs）负责创建苹果的核心产品线，这些产品线至今仍在带来红利：Mac，iPhone和iPad。但没有什么是永恒的，苹果需要不断发展，以避免在桂冠上停留太久。鉴于未来几年苹果公司的收入增长预测略高于美国GDP预测，很明显苹果正式成为一家成熟的公司。

苹果的一些庞然大物科技同行，如微软（MSFT）已经设法重塑了自己 - 在微软的情况下，拥抱云计算的新时代，并通过LinkedIn和Activision在社交网络和游戏中进行了大胆的收购。虽然苹果囤积现金，但他们没有做出未来证明其领先地位所需的那种支点或投资，而是冒着通过涉足各种行业来分散自己的风险。例如，这反映在IMD的未来准备度的评价指标中，该指标对微软的评分为91.6，苹果为62.2。时间将证明苹果如何全心全意地致力于和执行虚拟世界和电动汽车，但如果不掌握这些登月计划，几乎可以肯定的是，苹果公司将会无可挽回地失宠，变成一只坏苹果。